日期：2025-08-25 08:29:50
（原标题：迪士尼(DIS.US)FY25Q3电话会：乐园与流媒体业务成亮点 预计DTC利润率不会止步于10%）股票加杠杆在哪里加
智通财经APP获悉，近日，迪士尼(DIS.US)召开FY25Q3财报电话会。迪士尼表示，三季度流媒体用户净增170万人，基本符合市场预期。公司DTC利润率超过10%目标，未来重点会放在国际市场，比如将Star品牌下的内容统一为Hulu，以及针对有增长潜力的地区加码投资，以推动订阅与广告收入提升，实现更高盈利。
迪士尼指，公司的核心目标是通过增长导向战略实现长期利润最大化，而非单纯依赖成本管控。策略是有针对性地在部分市场深耕，而不是广撒网。因此，DTC利润率不会止步于10%，相信还有更多提升空间，但主要靠业务增长来实现，而非削减成本。
公司预计通过完全整合Hulu到Disney+，将提供更好的体验，通过结合两个现有app的所有节目资产。这将显著降低流失率，也是公司的重点目标。
整合还将带来效率提升：统一技术栈和平台。公司已共同销售广告，未来，这可能带来更大的定价弹性。此外，它为捆绑创造了巨大机会：一个app包含大量迪士尼品牌节目和通用娱乐，与ESPN DTC app结合，从消费者和公司视角看，都远优于以往的价值主张。
主题公园方面，三季度本地主题公园人均消费同比增长8%，创两年来新高。公司对人均消费增长感到满意，对整体游客量表现也很乐观，尤其在市场竞争加剧的情况下。目前公司的整体目标仍是实现游客量和人均消费的协调增长，会持续推进这一方向。
Q&A 问答
Q：与 NFL 的战略联盟显然对 ESPN 有益，但从价值角度看，您放弃了 10% 的网络股权——这个协议如何帮助更快地增长 ESPN 业务?鉴于今天的公告，您过去的'26 指导是否仍然有效?即双位数 EPS 增长，以及体育业务的低个位数 OI 增长?
A：这些协议包括两个独立部分：内容许可和资产交换。结果，ESPN 将获得比以往更多的 NFL 比赛——从之前的 22 个窗口增加到 28 个，为球迷提供更多观看机会。
通过收购 NFL Network，我们将继续线性分发它的内容，并将其完全整合到 ESPN 的直接面向消费者(DTC)app 中，包括 NFL Network 上的 7 场比赛。这将带来主要价值。此外，还有多项功能提升 app 体验：无缝整合梦幻体育、投注、统计数据、个性化 SportsCenter(含 NFL 亮点)，以及从 app 购买 NFL 商品的商业机会。
从经济角度，虽然涉及到资产交换，NFL 获得股权可以从 ESPN 收益中获分红，但预计交易完成后第一年，ESPN 就能实现增值。我们将从分发 NFL Network 和其他财产中增加收入和经营利润;这还不包括潜在的更低流失率和广告价值。
总之，这非常令人兴奋，是 ESPN 自 1987 年从半个赛季转向完整 NFL 赛季以来最重要的一步，将使 ESPN 推出更具吸引力的 app，并加速业务增长。
Q：这个协议及其内容(如收购 NFL Network 和其他资产)将如何推动 ESPN 的收入增长、订阅者增长，以及整体业务益处?
A： 等我们在四季度电话会议上会给出严谨的指引。虽有 NFL 和 WWE 的合作，但若对指引有实质影响，我们现在就会说明。没提变动，就是认为暂时不会有重大影响。
我们对 NFL 交易很满意。交易可能明年年底完成，在购买会计处理前，预计每股收益会增厚约 0.05 美元，财务前景看好。
Q： 通过完全整合 Hulu 到 Disney+，您如何加速 DTC 增长?以及这将带来哪些订阅者和广告收入机会?这对 Hulu 作为独立 app 的未来意味着什么?
A：从消费者角度来看，将 Hulu 整合到 Disney+ 将提供更好的体验，通过结合两个现有 app 的所有节目资产。这将帮助我们显著降低流失率——这是我们的重点。
整合还将带来效率提升：统一技术栈和平台。我们已共同销售广告，但现在销售团队能更有效地打包它们。未来，这可能带来更大的定价弹性。
此外，它为捆绑创造了巨大机会：一个 app 包含大量迪士尼品牌节目和通用娱乐，与 ESPN DTC app 结合，从消费者和公司视角看，都远优于以往的价值主张。
Q：鉴于强劲的 DTC 盈利能力和提高的全年指引，对 DTC 双位数利润率目标是否有更新思考?
A：指引不做更新。
Q：Q4 指引显示经营利润增长以高位收尾，能否基于此预览一下 2026 财年增长速度可能存在的影响因素?
A：我还是会推迟到四季度电话会议再谈。提醒一下，今年底到明年初会推出几艘邮轮，明年初会产生相关上线成本，影响该业务线的利润率。
Q：关于独立的 ESPN 应用，对于生态系统外用户与内部用户对该应用的参与度有何预期?以及 Pay TV 用户参与 app 对您的益处是什么?A：至于 ESPN 应用及合作的用户参与度，我们认为都会带来增量。ESPN 的目标是按体育迷的偏好触达他们 —— 无论通过 ESPN 应用、Disney+ Hulu 应用还是有线电视，我们都在他们所在的渠道与其互动。
我们现在不再把自己单纯看作是 “线性电视” 或 “流媒体” 业务，而是专注于整体电视业务。我们的目标是让观众无论在有线电视、多频道服务商还是在 Disney+、Hulu 等流媒体应用上，都能随时选择喜欢的方式观看我们的内容，ABC、National Geographic、FX 和 Disney 频道都是如此，ESPN 也将这样。
另外，ESPN app 将提供远超线性频道的功能和内容，对体育迷来说会是理想平台，涵盖的赛事数量也会更多。整体来看，我们将所有业务整合运营，这为我们带来更高效率，也能在更广阔的平台上实现订阅和广告收入的增长。
Q：今年体验业务营业利润同比增长约 7%，指引上调至 8%。能否具体说明本季度国内乐园和邮轮板块哪些因素带动了增长?目前表现很好，但是否也看到经济不确定性的影响?
A：首先，在体验业务方面，我们的业务组合非常优秀。正如我今天早上提到的，随着我们走出上一季度，沃尔特迪士尼世界刚刚创下了第三季度营收纪录，这点我们非常满意。
此外，我们预计巴黎迪士尼乐园的表现也会很好。去年奥运会带来了基数红利(去年同期低)，但即便不算这些因素，整体业务也依然表现强劲。
中国市场如之前电话会议所说，面临一些挑战，主要不是客流量，而是人均消费方面，因为中国消费者有些压力。
与此同时，邮轮业务目前非常出色，预订情况很好，船舶的入住率也处于很高水平。展望第四季度，体验业务的预订量同比增长约 6%，我们对这个趋势也很乐观。
Q：展望 2026 财年，随着新的体育版权(如 WWE 等)上线，明年的整体内容现金支出会有哪些趋势?除了体育版权，内容投资是公司核心，有什么参考建议来判断未来 12 个月的内容支出水平?
A：我会等到 Q4 电话会再做进一步说明。
Q：明年新邮轮将在新加坡首航，作为进入新地区的大型布局，您怎么看这艘船对迪士尼各项业务的影响?
A：关于新加坡邮轮，这将是我们有史以来最大的一艘，可容纳约 7000 名乘客，远超目前的 4000 人级别。此前一开放预订就迅速售罄，反响非常热烈。这不仅为我们把迪士尼品牌推向东南亚等全新市场提供了机会，也让这艘邮轮成为 “漂浮的品牌大使”，充分展示我们的 IP 和品牌影响力。
Q：针对内容业务，虽然整体评价积极，但指引显示四季度压力较大。请问您如何看待未来一年内容业务的主要挑战与机遇?
A：内容业务方面，四季度因为去年同期有《头脑特工队 2》，比较基数很高，压力较大。不过这些情况已经体现在我们全年 5.85 亿美元的业绩指引里。
Q：迪士尼最近在续集和重启作品上取得了很大成功。但在当前的电影院线市场环境下，公司对于推出全新 IP 有怎样的考虑和策略?
A：我们一直高度重视打造全新 IP，这对公司长期价值非常重要。同时，经典 IP 的人气依然很高，无论是拍续集、做现代化诠释，还是像 2026 年《莫阿娜》(《海洋奇缘》女主角)那样将动画改编为真人电影，都是极好的机会，有助于巩固我们的品牌。
我们没有把重心偏向哪一方，首要目标是推出能引发共鸣的优秀影片。我们也在二十世纪影业和 Searchlight 旗下开发原创项目。甚至像漫威，虽然有些角色曾经拍过电影，但对于很多观众来说我们正在推出全新的内容，例如这次的《神奇四侠》，在某种程度上也算是原创。
Q：现在推出全新 IP 相比过去是否更具挑战性?关于 “100% 折旧抵税” 新政策，能否谈谈这对迪士尼的潜在税收益处，是否能给出相关量化?
A：关于税收，我想你问的是《美丽大法案》的影响。简单来说，这对账面税收没有重大影响，但对现金流是正面的。我们会在第四季度电话会上详细说明，但可以确认这对现金税收有积极作用，有利于公司现金流。
Q：ESPN 新平台推出后，考虑到有竞争力的定价，是否有望加速 B2C 业务的增长，无论是在订阅用户数量还是用户参与度方面?
A：我们虽然无法具体预测增长幅度，但 29.99 美元就能获得 Disney+、Hulu 和 ESPN，性价比极高，有望带动用户增长。ESPN 与 Hulu、Disney+ 的内容整合，也预计会提升用户活跃度，从而降低流失率。此外，通过与 NFL 合作，我们还能把包含 Red Zone 在内的 NFL Premium Plus 服务，与三合一套餐捆绑销售，这同样有助于提升用户参与度并降低流失。
Q：随着未来几年船队规模将翻倍，尤其近期新增 Treasure 号、即将上线的 Destiny 和 Adventure 号，您如何看待邮轮业务的增长前景?在评估未来财务影响时，我们应该侧重参考现有船队的单船或单房经济数据吗?另外，您认为新增船只在收入和利润贡献上有多大潜力?
A：关于邮轮业务的扩张，有几点关键： 许多现有客户会成为新船的首批乘客，带来高复购和忠诚度。同时，新船让我们触及更多全球目的地，拓展全新市场和客户群，尤其像新加坡这样的区域。这既扩大了消费基础，也让老客户有全新体验。
从财务角度来看，建议参考我们去年秋季给出的多年度体验业务指引。虽然没有单独披露邮轮数据，但所有新船扩展已纳入预期。从实际预订来看，明年整体舱位目前已售出约一半，新船的预订率更高，说明市场反响非常积极。
Q：能否分享 Disney+ 和 Hulu 现有用户的活跃度趋势，以及当前 DTC 策略对这些趋势的影响?
A：关于用户活跃度，当我们让 Disney+ 与 Hulu 体验更加无缝后一体化，用户参与度有明显提升。随着进一步整合，我们预计活跃度还会继续上升。同时，我们也做了多项技术升级，比如加强推荐算法、改进首页展示、引入流媒体功能(如完整《辛普森一家》、ABC News 24 小时新闻等)，这些都显著提升了用户黏性。
Q：随着 DTC 利润率超过 10% 目标，是否有机会进一步加大内容投入以提升长期市场份额?
A：至于内容投入，国内市场并不需要大幅增加支出。未来重点会放在国际市场，比如将 Star 品牌下的内容统一为 Hulu，以及针对有增长潜力的地区加码投资，以推动订阅与广告收入提升，实现更高盈利。
我们的核心目标是通过增长导向战略实现长期利润最大化，而非单纯依赖成本管控。美国市场有巨大提升空间，提升活跃度、降低流失会带来更多营销资源，这部分可用于重点国际市场深耕内容投资。我们的策略是有针对性地在部分市场深耕，而不是广撒网。因此，DTC 利润率不会止步于 10%，我们相信还有更多提升空间，但主要靠业务增长来实现，而非削减成本。
Q：本季度本地主题公园人均消费同比增长 8%，创两年来新高。请问这一增长是否受到了本地、外州或国际游客比例变化的影响?不同游客群的到访趋势有何差异?
A：游客构成变化，确实会影响人均消费，但您提到的国际游客等方面并无显著变化。但目前本地与外地游客比例也没有值得特别关注的新趋势。我们不仅对人均消费增长感到满意，对整体游客量表现也很乐观，尤其在市场竞争加剧的情况下。整体目标仍是实现游客量和人均消费的协调增长，我们会持续推进这一方向。
Q：目前体育流媒体产品的市场策略与最终目标相比，还有多大差距? 随着 NFL Red Zone 等功能增加，是否会考虑引入更多付费或分级产品?
是否有机会与其他体育平台(如 Fox)进行捆绑，推动体育内容平台整合?
A：我们确实在探索与其他公司的体育内容捆绑合作股票加杠杆在哪里加，也有相关讨论，但目前还没有具体进展可公布。我们不仅关注自身用户和订阅数的增长，更希望提升用户体验。如果能将多方体育内容集中至同一平台，简化查找和观看流程，对用户将是极大便利，我们会持续努力推动这一方向。
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